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三只松鼠(300783.SZ):坚果小吃第一股成功闯关 背后的隐忧多大?

2019-06-12   来源:未知
  近日证监会发布公告称按法定程序核准了4家企业的首发申请,分别是浙江新化化工股份有限公司,中海油能源发展股份有限公司,山东朗进科技股份有限公司,三只松鼠股份有限公司。

  三只松鼠这家企业的背后,是从一个草根团队混迹于三四线城市,短短几年时间成为了互联网电商坚果第一品牌,创造单年度70亿的营收规模,“靠着主人,你回来了!”这样卖萌的交流方式,拉近用户距离。而其走出丛林,这三只松鼠也迎来成立之后新的起点,那么这个互联网电商坚果第一股,隐藏的价值和风险有多大呢?

  历尽千帆,抓住电商B2C风口,三只松鼠股份有限公司成立于2012年,公司总部在芜湖,位于安徽省,是中国第一家定位于纯互联网食品品牌的企业,也是当前中国销售规模最大的食品电商企业。创始人章燎原,在其公司内部昵称:松鼠老爹,直接持有44.52%的股份;同时通过燎原投资间接控制1.86%的股份,通过松果投资中心间接控制本公司1.96%,合计控制48.34%的有表决权的股份。

  这家企业还为成立之时他只是在做营销员岗位,这也为他的创业经历刷满了经验值,由于安徽宁国市出产山核桃,在詹氏一干就是9年的时间,从营销员做起一直做到总经理,失去了电商第一轮风口,不过当他离开詹氏的时候,互联网电商B2C的时代也是悄然来临,在2012年章燎源带着做厨师的发小,再加上原来的几个下属,在一间民房搞起了贴牌代工的三只松鼠,而此后,以此基础,三个松鼠形象“松鼠小酷”、“松鼠小美”、“松鼠小贱”在消费者群体中享有较高的知名度。

  而章燎原也是从自己从业经历的过程中给悟出:口碑营销是最好的营销。公司需要有很好记的名字,要让人愿意为你传播。

  而且市场也是认为,三只松鼠能够崛起,原因第一是更低的价格(比线下便宜20%到30%);第二是更好的产品;第三是更优的体验。也更离不开互联网发展和电商这个风口崛起。

  网民规模和互联网普及率持续提升 :根据CNNIC数据,截至2018年12月31日,我国网民数量规模已达8.29亿人,较2017年末增长7.4%,互联网普及率(互联网用户数除以总人口数)达到59.6%,较2017年底提升3.8个百分点,庞大的用户基础为网络购物等网络消费的高速增长提供了强劲动力。

  网络购物已成为核心零售渠道之一 :截至2018年底,我国网络购物用户规模已经达到6.10亿,较2016年底同比增长14.4%。从市场规模来看,截至2017年底,我国网络购物市场的年交易规模达到6.1万亿元人民币,同比增长29.8%,在社会消费品零售总额中的渗透率达到16.4%,同比提升2.2个百分点,艾瑞咨询预计该渗透率到2020年将达到21.9%,对应网络购物市场交易规模高达10.8万亿元,约为2016年的2.3倍。

  从用户数来看,截至2018年底,我国移动端网络购物用户规模已达到5.92亿,同比增长17.0%,移动端网络购物的使用比例(占手机网民比例)由2017年的67.2%迅速提升至72.5%。

  而三只松鼠所处的领域来看,根据中国食品工业协会的统计数据,我国休闲食品行业年产值由2004年的1,931.38亿元增长至2014年的9,050.18亿元,年均复合增长率达到16.7%,且预计2015-2019年仍将保持高速增长,由2015年的10,589.62亿元增长至2019年的19,925.28亿元,年均复合增长率超过17%。

  以坚果炒货为例,根据中国食品工业协会数据,2007至2017年间,坚果炒货行业年产值从283.1亿元迅速增长至1,214.0亿元,年均复合增长率达15.7%。同时,和其他主要经济体对比来看,我国主要坚果品种的人均消费量显著低于美国、日本等国家以及全球平均水平,未来仍有较大增长潜力。

  IPO之路一波三折:2017年3月,三只松鼠曾向证监会提交过IPO审核,不过,在2017年10月份,证监会网站显示三只松鼠IPO审核状态变更为“中止审查”,当时的中止是三只松鼠主动提出的,给出的原因是“签字律师辞职”。2017年10月31日,三只松鼠更新了预披露招股书,解除了对赌协议,公司IPO申请也从“中止审查”恢复到正常审核。直到2018年6月25日,三只松鼠才第三次进入IPO排队阶段。

  历时两年半,这中间被爆出曾与投资方签署过关于上市期限的对赌协议,涉及投资方的一系列优先权益和特殊权益,包括回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等。食品安全上面,“代工+贴牌”的模产品质量难以把控,2014年5月至2016年5月期间,因旗下产品质量问题,三只松鼠被安徽、广东、北京等多地监管部门开出罚单。在2017年8月的多家食品监总局的检测中,通告三只松鼠在售开心果的霉菌值超标1.8倍。

  此外在2017年12月初被自媒体勒索,要求三只松鼠出资500万元与之“合作”,否则将对外公开“相关负面信息”。三只松鼠方面拒绝了其要求,并选择通过法律手段维权。

  那么历经坎坷之后,这家企业展现出来的实力究竟如何呢?

  作为互联网零售企业,营收规模处于一等:根据招股书披露,2016年至2018年分别实现营收44.22、55.54、70.01亿元,三年复合增长率在25.82%,增速非常快。净利润分别为23,650.03万元、30,201.72万元、30,385.98万元,反映了随着销售收入的增长,净利润逐年增长,盈利能力稳健。

  但是扣非净利方面,2016年-2018年分别实现2.47亿,2.78亿以及2.56亿元,增速并不明显,特别是2018年较2017年下降近8%。主要是因为其期间费用合计占营业收入的比重分别为 23.30%、21.48%、22.84%。

  毛利率方面,2016-2018年度,公司毛利率分别为30.20%、28.92%、28.25%,毛利主要来自于线上模式,变化主要来自于公司坚果产品变化的影响。低于行业平均值分别为43.69%、42.40%、40.73%。

  同时在渠道业务上,构建了覆盖天猫商城、京东、1 号店等主流第三方电商平台及公司自营手机 APP、大客户团购、线下体验店等多元化渠道的销售模式。截至2018年12月31日,公司已在芜湖、天津、成都、广州、济南、鄂州、泉州、郑州通过自有或租赁方式设有9个配送中心或城市仓,在芜湖、天津、成都、广州、武汉、郑州、嘉兴、金华、上海、沈阳、西安等地通过与第三方仓配服务商合作建立16个合作仓。

  但是存在的风险依然可见,由于主要通过互联网电商平台实现销售,前五大合作平台的营业收入占比分别为 89.71%、90.31%、82.58%,客户集中度较高。具体来看,在天猫、京东、唯品会等第三方平台的销售收入占比较高。2016年、2017 年及 2018 年,公司与平台合作的 B2C 模式与入仓模式收入之和占主营业务收入比重分别为 95.46%、93.92%以及 86.67%。

  同时坚果系列产品的单品数量超过90种。2016年、2017年及2018年,公司坚果类产品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为69.83%、63.38%及52.97%,是其主要的收入来源,而且季节性收入波动性非常大,主要集中于春节时期的第一季度。

  子公司亏损风险,截至 2018 年 12 月 31 日,公司共拥有 5 个全资子公司,即松鼠小美、中创检测、

  云商营销、无为有限和松鼠南京。其中无为有限在2018年净利润亏损190万元,松鼠南京亏损119万元。

  小结:

  与一众传统零食品牌来伊份、恰恰食品、和盐津铺子相比,三只松鼠的品牌形象亲民,准备把握住了年轻人这个年龄段,同时卡在电商风口,但是存在的问题和风险也是很多,这需要其逐步的完善和解决。这次成功闯关IPO,对于这家企业来说只是一个起点,未来要继续发展,还要走很长的路子。
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